（报告出品方/作者：中金公司，曾靖珂、杨鑫）一、总览：中国航空物流步入转型升级消费与产业升级带动中国航空物流大发展，中国航司有望充分受益。年航空货运占中国总运输量的0.%，该比例仅为美国的一半。年疫情期间，客机腹舱的缺位让中国航空货运能力受到挑战。民航局再三强调“着力打造安全稳定的航空运输产业链、供应链，大力提升航空货运发展质量，确保国际航空货运供应链稳定”。消费与产业升级对航空物流的效率安全提出更高要求，空运门到门履约需求快速增长，中国航空物流有望重演本世纪初美国航空物流的大发展。伴随三大航混改落地和鄂州机场投产，中国航司正在加速转型综合物流商，叠加中国品牌出海、中国制造话语权增强，中国航司未来有望充分享受到行业发展的时代红利，涌现出2-3家世界级的航空物流巨头。本文将从门到门全链路的视角出发，主要分析中国航空物流的行业结构、供需趋势、经营模式，并总结该赛道的投资逻辑和要点，填补市场对中国航空物流的认知盲区。本文核心结论有如下五点：1、门到门履约的价值是港到港的4倍，中国航空物流的潜在规模超亿元。中国航司主要提供港到港服务，纵向延伸服务边界的空间巨大，成长天花板还很高。2、伴随品牌出海和产业升级，中国航空物流有望复制本世纪初美国航空物流大发展，成长为超亿元的市场，其中跨境电商、国际2B物流是最有增长潜力的赛道。3、国内6家航司已经跻身国际航线全货机市场前十，具备一定的规模优势，只要能加强门到门履约能力，提升服务附加值，中国航司有望在对外竞争中加速渗透。4、货源、节点、空运是航空物流的三要素。其中，货源端集中度不高，履约能力强的公司仍有渗透空间；节点方面龙头航司有先发优势，但海外枢纽布局不足；空运环节三大货航有规模优势，但全货机规模仍较小。航司、货代、物流商都有一定的比较优势。5、只有卡位关键节点、具备精细管理、形成独立品牌的公司，才能拓宽护城河，实现跨越式增长。航空物流投资重点

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