（报告出品方/作者：中信证券，王喆）

公司概况：炼化一体化巨头，新材料注入新动能成长曲线

公司起家于化纤产业链，蜕变于炼化和新材料业务

公司是国内独特的油头、煤头、气头原料全覆盖的龙头化工企业。东方盛虹是世界强企业盛虹控股集团有限公司的核心上市子公司，公司总部位于苏州市吴江区。公司主要从事炼油、石化、民用涤纶长丝、新能源材料等产业，在连云港、苏州、宿迁建立了三大产业基地。公司构建并完善以先进产能为基础的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链，深耕高技术、高附加值、多样化的精细化工及化工新材料领域。公司股权结构稳定，实际控股人是缪汉根、朱红梅夫妇。截至年3月底，公司控股股东为盛虹科技，持有公司46.6%的股份，实控人为缪汉根、朱红梅夫妇，一致行动人盛虹科技、盛虹苏州、朱红梅、朱红娟、朱敏娟合计持有公司52.2%的股份，股权结构稳定。目前公司核心全资子公司包括江苏国望高科纤维有限公司、江苏斯尔邦石化有限公司、江苏盛虹石化产业集团有限公司等。

深耕化纤行业多年，盛虹集团将多个业务注入东方盛虹。年，盛虹集团前身江苏吴江盛泽镇盛虹砂洗厂成立；年，盛虹兼并原东方丝绸印染集团公司；年，公司成立江苏盛虹化纤有限公司，盛虹集团20万吨熔体直纺项目开建，进军化纤行业；年，盛虹热电厂正式发电运营，形成盛虹热电板块；年，盛虹石化产业园虹港石化万吨PTA项目正式开工，进军石化行业；年，盛虹集团化纤资产经营主体完成重组上市，为实现上市公司全产业链发展的既定战略目标，盛虹集团逐步将大型石油炼化项目、PTA业务、精细化工业务注入上市公司；年，公司成功并购斯尔邦，形成化工新材料板块。年5月，盛虹炼化万吨炼化一体化项目正式投产。

公司已形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。公司把握产业链自下而上延伸、产品链自上而下拓展的经营方向，以下游聚酯化纤为起点，到中游PTA再向上游石化、炼化，逐步布局“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展的架构。年实施重大资产重组并购斯尔邦%股权，主营业务进一步拓展高附加值烯烃衍生物，增加多元石化及新能源新材料化学品，标志着公司不仅拥有“从一滴油到一根丝”的全产业链布局，还切入新能源新材料领域，形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。

东方盛虹PTA、丙烯腈、EVA、聚酯纤维产能处于国内领先水平。盛虹炼化一体化项目设计原油加工能力万吨，具有目前国内单套规模最大的常减压装置以及国内油化比最优的优势。虹港石化拥有万吨/年PTA产能，是华东地区主要PTA供应商之一。斯尔邦是新能源新材料领域的龙头企业，公司名称寓意对标国际化工巨头巴斯夫、拜耳和杜邦，目前专注于生产高附加值烯烃衍生物，主营产品具有很高的技术壁垒。斯尔邦目前拥有78万吨/年丙烯腈产能、30万吨/年EVA产能、17万吨/年MMA产能、20万吨/年EO产能，规划建设EVA等化工新材料产量，主要包括3套20万吨/年光伏级EVA装置和1套10万吨/年热熔级EVA装置。公司设立多个化纤生产基地，拥有万吨/年差别化纤维产能，其中包括30万吨/年再生纤维产能。

盛虹炼化万吨炼化一体化项目于年5月正式投产。年，该项目规划了芳烃联合装置万吨/年（以对二甲苯产能计），乙烯裂解装置规模万吨/年，初始规划还包括了丙烯腈和EVA等化工新材料。年，公司继续按照“多化少油、分子炼油”理念，进行了装置规模和产品方案优化，在不改变原油加工量、乙烯裂解装置规模和PX产量的基础上，取消芳烃抽提装置、EVA装置、苯乙烯装置、丙烯腈装置、MMA装置、丙烯酸及酯装置、SAP装置，新建环氧乙烷/乙二醇装置和苯酚/丙酮装置。

涤纶长丝周期波动，新材料提升盈利能力

成本上涨叠加需求疲软，化纤业务短暂承压。过去四年，盛虹集团陆续向东方盛虹注入大型石油炼化项目、PTA业务、精细化工业务，公司营收和归母净利润实现高速增长。年公司营收高达.22亿元，同比增长53.48%，归母净利润45.44亿元，同比增长.66%，一方面得益于公司传统业务PTA和DTY盈利水平的提升，另一方面是因为公司在年完成对斯尔邦的并购带来的增量。Q1公司实现营收.73亿元，归母净利润6.88亿元，利润同比有所下滑，主要原因系地缘政治事件带动国际原油价格大幅上行和国内局部新冠疫情压制终端消费需求。此外，公司期间费用同比增加约4亿元，主要为炼化项目投产做相关准备而发生的费用、后续项目建设融资而发生的财务费用、研发费用投入增加所致，导致公司业绩短暂承压。未来，随着下游产品终端需求复苏，公司盈利能力有望得到提升。5月16日，盛虹炼化万吨/年炼化一体化项目首批核心主装置在连云港徐圩新区投料开车成功，标志着国内单流程规模领先的炼化一体化项目正式投产。项目投产后，公司的产业链一体化程度将得到显著提升，综合盈利能力、抵御风险能力将显著增强。

涤纶长丝行业周期性波动，并购斯尔邦注入新活力。涤纶长丝行业属于周期行业，其上游为炼油炼化行业，下游以纺织服装行业为主，景气度和上游原油价格、PX价格相关，也和国际贸易、经济环境密切相关。-年，公司主营DTY业务营收占比较高，其毛利率维持在15%左右；热电业务毛利较高，但营收占比较低；年，受新冠疫情冲击和石油价格剧烈波动影响，DTY业务毛利率下降至9.5%。年，公司并购斯尔邦，开启EVA和丙烯腈等新材料业务。EVA价格在光伏等领域需求支撑下维持相对高位，成为公司毛利率最高的业务，EVA业务营收占比为12.4%，毛利占比为32.6%，毛利率达到44.1%。同期，公司化纤产品量价齐升，业绩大幅好转，DTY业务营收占比为20.6%，毛利占比为23.6%，毛利率达到19.1%。ROE及EBITDA利润率均达到近五年最高值；年Q1，新冠疫情和原油价格波动影响下，公司盈利能力承压。

全球炼化市场东移，民营炼化持续崛起

亚太地区吸纳全球原油，中国大陆炼化强势崛起

石油贸易随全球经济发展重心东移，中国大陆人均消费仍有待提升。40年来，全球经济格局最重要的变化莫过于中国经济的崛起和与之相伴的亚太地区经济快速发展，世界经济重心东移。疫情持续影响下，亚太地区率先复苏，年亚洲经济体加权实际GDP增速为6.3%，经济总量占世界总量比重提高至47.4%，是全球经济增长的最重要引擎。伴随着经济的增长，亚太地区进口了大量的原油进行炼化加工，但亚太地区的石油人均消费量远小于欧美地区，中国大陆的石油人均消费量仍小于20吉焦。

石油市场逐渐回暖，中国大陆成为石油消费和炼油产能重要增长点。年新冠疫情席卷全球，全球各地实施的封锁政策导致运输相关的需求锐减，石油消费量的下降约占能源需求下降总量的四分之三，石油消费量创纪录地减少了万桶/天，降幅达到9.3%，是年以来的最低消费量。年，全球经济有所回暖，石油消费量增加万桶/天，增长主要来源于美国（万桶/天）、中国（万桶/天）和欧洲（57万桶/天）。低碳经济背景下，炼油产能30年来首次下降近50万桶/天，中国大陆（36万桶/天）和中东地区（48万桶/天）成为主要增长点。

民营炼化强势崛起，降本增效优势显著

民营炼化登上历史舞台。由于石油资源的战略价值，我国对于石油工业及石油制品一直执行强有力的市场管制。“十三五”期间，为推动产业结构优化升级，国家积极鼓励民营和外资企业参与改造重组，盛虹炼化等一批民营炼化项目获批，新兴民营炼化开始登上历史舞台。年，独立炼厂仅占据6%的市场份额，随着民营大炼化项目陆续投产，截至年6月已占有41%的市场份额。

新兴的民营炼化在装置工艺上具有明显的后发优势。尼尔森复杂系数是目前国际最公认的衡量炼厂复杂性的指标，根据我们测算，恒力石化、浙江石化和盛虹炼化的工艺包先进，尼尔森复杂系数均超过11，具有更加强大的加工能力和更加灵活的产能释放能力。

双碳目标下，石油由交通燃料转向化工原料。预计未来十年，化石燃料仍然是重要的能源供应来源，也是重要的化工原料来源。民营炼化装置多为少油多化，高附加值产品提升盈利能力。受益于原料端的丰富储量和无限额原油进口权，叠加销售端的加油站分销优势，成品油销售一直是国营炼化企业的核心。相比之下，民营炼化大多以涤纶化纤行业起家，炼化产能转化为化纤产品，兼具抵抗周期性波动、降低成本、提升利润率的优势。根据各公司环评报告，东方盛虹、荣盛石化和恒力石化的成品油设计产量占比分别为36.9%、41.5%、49.7%，明显小于中石化和中石油的平均水平，民营炼化生产高附加值产品获得更高的溢价。

民营炼化将获益于炼化一体。为了提升国内炼化企业的国际影响力，大型炼化一体化企业是未来发展的方向，国营及民营都在积极布局特大炼厂的炼化一体化建设。截止年6月，中国1万吨以上特大炼厂已达到11家。相比于国营炼厂，民营炼厂更高的化工品比例和上下游一体化优势有望实现炼油-烯烃-芳烃三条主要产品线的协同作用。

炼化项目顺利投产，一体化布局形成

盛虹炼化一体化程度高，芳烃价差传导顺畅

盛虹炼化一体化布局炼油、芳烃和乙烯工艺。年5月，盛虹炼化万吨炼化一体化项目正式投产。本项目按照炼油、芳烃、乙烯一体化的加工方式进行设计，采用原油加工+重油加氢裂化+对二甲苯+乙烯裂解+IGCC的总工艺流程方案，优化了炼油、芳烃及化工的原料互供及公用工程配置，实现尽可能多产烯烃和对二甲苯的目的。

成品油价差出现明显边际改善。年以来，俄乌冲突依然没有和谈计划和缓解迹象，伊朗核问题协议进展缓慢，OPEC+增产意愿不强，原油供应端趋紧担忧仍存。7月，美联储的大幅加息预期引起经济衰退担忧，原油价格上涨势头明显缓和，不考虑副产品和除增值税外各项税，成品油炼油价差边际得到改善（价差=0.2*石脑油+0.3*柴油+0.2*汽油+0.1*航空煤油-原油*1.13*汇率）。

油制烯烃预计仍是未来制取烯烃主要方式，价差已出现改善。聚烯烃是烯烃最大用途，目前国内油制、煤制、气制聚乙烯和聚丙烯产能占比为60:25:15，初步形成多种原料制烯烃竞争发展的格局。其中，煤制烯烃目前仍受限于碳排放量大，投资额大，不易获批；气制烯烃原料过度依赖进口，特别是沙特和美国两国，仅赚取贸易差价。油制烯烃预计仍是未来主要方向，下游依赖度大，不考虑其他副产品情况下，目前油制烯烃价差处于逐渐改善的水平（价差=（乙烯+0.5*丙烯+0.15*丁二烯+0.25*纯苯）/3-石脑油）。

成品油价格维持高位，带动PX价格强势上涨。年以来，成品油价格维持高位，部分芳烃用于调油，PX原料减少，PX价格上涨，因此，PX-石脑油价差传导顺畅。对于民营炼化企业来说，PX为主要产品，预计将从中受益。民营炼化企业可以更为灵活调整成品油及PX的加工比例，在PX-石脑油价差顺利传导的情况下，预计盈利能力更强。

预计-年油价有望高位逐渐回复到65-70美元/桶的正常区间，大炼化盈利仍然可观。根据公司可研报告，当原油价格中枢为50/60美元/桶时，原油单吨毛利为/元/吨，可获得净利润为76/71亿元。公司年净利润为50.86亿元，盛虹炼化项目如果顺利投产，公司净利润有望实现翻倍的增长。

盛虹炼化单套规模最大，降本增效优势显著

炼化一体化有利于降低能耗、回收氢气和乙烯原料轻质化。第一，采用炼化一体化有利于装置之间热联合，上游装置的产品直接送下游装置做原料，避免物料在上游装置冷却而在下游装置又加热的状况，使得全厂的能源利用效率提高。第二，采用炼化一体化有利于氢气资源优化利用，加氢装置低分气、重整氢、PX尾氢等富含氢气体作为PSA装置原料回收纯氢，实现氢气资源的循环利用。第三，采用炼化一体化，有利于乙烯原料轻质化，本项目乙烯原料主要为炼油装置生产的液化气和轻石脑油等轻组分。

盛虹炼化单线规模国内最大。盛虹炼化单线规模达万吨，是目前国内最大单线产能，根据中国石油经济技术研究院（中国大陆数据）、美国《油气杂志》统计（其他数据）统计，年全球炼厂平均规模为万吨，公司单线规模是全球炼厂平均规模的2倍多。特大规模炼化单线可有效减少单位能耗，提高产线效率。

盛虹炼化大型化设备提高效率。本项目采用的万吨/年沸腾床渣油加氢装置、万吨/年蜡油加氢裂化装置、万吨/年柴油加氢裂化装置、万吨/年芳烃联合装置、4×15万吨/年硫磺回收装置均属于国内规模较大的装置。工艺装置规模及设备的大型化，单耗相对较小，设备效率相应较高，有利于能量的回收和综合利用，既节省投资，又可降低物耗及能耗，提高劳动生产率和经济效益。

盛虹炼化具有多种原油加工能力，降低原料价格变动风险。炼化企业的成本构成中，原油成本占到了95%左右，原油价格直接决定了炼油效益。原油按相对密度分类，可分为轻质原油、中质原油、重质原油三类，其中轻质原油35≤API＜50，中质原油26≤API＜35，重质原油10≤API＜26。一般来说，重质原油的市场价格较低，但其中的高馏成分较多，开采和炼油的工艺流程和技术都会复杂。盛虹炼化按照典型的沙特轻质和沙特重质进行设计，可根据原油供应和市场价格灵活变换，降低了单一品种原油价格大幅波动的风险。

位于一带一路海陆交汇点，降低原料和产品运输成本

项目位于连云港市徐圩新区，地理位置优势明显。连云港市是新亚欧大陆桥东方桥头堡，西连安徽、河南、陕西、甘肃、新疆等中西部省（区），东与日本、韩国等东北亚国家隔海相望，是中西部便捷的出海口和对外开放的重要门户，既靠近消费市场又贴近原料产地，便于优化资源配置、减少原料和产品的运输距离、降低运输成本，加快存货周转。港区配套设施初具规模。徐圩港区是国家东中西区域合作示范先导区的重要组成部分，港区具备丰富的土地和港区岸线资源、码头、航道等基础设施初步完备，后方临港工业区建设已初具规模。盛虹炼化万吨炼化项目配套建设30万吨级原油泊位和4个5万吨级液体化工泊位，设计年吞吐能力万吨，将进一步提高输运能力，降低物流成本。

聚酯产业链化工品环环相扣，行业至暗时刻将过

原油是聚酯产业链的源头。聚酯产业链的源头是原油，石油经过一定的工艺过程生产出石脑油，从石脑油中提炼出芳烃和烯烃，芳烃中的对二甲苯经过氧化形成PTA，烯烃中的乙烯经过氧化和水合形成乙二醇，PTA和乙二醇发生酯化和缩聚反应即可生产聚酯。

PX消费量快速增长，国内产能扩张降低进口依赖

对二甲苯（PX）是一种重要的有机化工原料。PX分子式为C8H10，主要用于生产精对苯二甲酸（PTA）或对苯二甲酸二甲酯（DMT）。重整汽油和裂解加氢汽油中抽提一直以来是生产PX的主要工艺路线。由于PX需求量日益增长，工艺上常常通过选择性歧化、烷基化、异构化等工艺来增产PX。炼厂会根据经济性在汽油重整和芳烃重整中进行切换。作为调油原料，甲苯、二甲苯还作为调油组分可以添加至汽油，提高汽油中的辛烷值。因此，当芳烃重整的经济性高于汽油重整时，炼厂会倾向于进行芳烃抽提产出轻质芳烃，当年汽油重整的经济性高于芳烃重整时，炼厂会倾向于产出调和汽油。

我国是PX产能最大并保持快速增长。亚洲地区由于靠近下游市场，是目前PX产能最大的地区，亚洲产能约占全球总产能的79%，我国产能约占全球总产能的37%。年之后，民营炼化开启大航海时代，民营炼化一体化项目集中投产，PX产能和产量迅速增长。卓创咨询数据显示，年，我国PX产能达到2,万吨，产能达到2,万吨，-年产量的年均复合增速达到22.6%。

我国PX消费量快速增长，进口依赖度稳步下降。我国一直以来是PX市场最大的需求国，且需求增速较快。根据卓创资讯的数据，我国年PX的表观消费量达到3,万吨，-年的年均复合增速达到10.1%。目前，我国PX产量依旧无法满足国内PX消费需求，需要依靠进口PX来弥补供应不足。卓创资讯数据显示，我国年PX的进口量达到1,万吨，进口依存度从年的60%下降至40%左右。未来随着国内炼化项目陆续投产，进口依赖度将进一步降低。

PTA供应短期过剩，落后产能逐步退出

精对苯二甲酸（PTA）是生产聚酯的有机化工原料。PTA分子式为C8O4H6，主要用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET）。PX是PTA的直接原料，通常每吨PTA消耗0.吨PX，PTA的生产过程以醋酸为溶剂，在催化剂的作用下经空气氧化，生产粗对二甲苯，粗对苯二甲酸加氢精制制得精对苯二甲酸。

纺织服装企业开工率低，我国PTA供应短期过剩。PTA需求来自下游聚酯材料，卓创资讯数据显示我国年PTA的表观消费量达到5,万吨，-年的年均复合增速达到9.0%。近两年，我国PTA表观消费量表现低迷，主要是疫情导致下游纺织服装行业开工率不景气造成的。国内PTA供应相对过剩，进口依赖度低，我国已经成为了PTA出口依赖的国家。

PTA价差受高成品油价影响，维持低位。PTA受成本端影响尤其是PX价格影响显著。年，由于高成品油价格的影响，PX价格短期内保持强势，PTA加工费被迫大幅压缩，未来随着北美和OPEC产量的逐步回归，预计近期石油库存将从低位开始回升，我们预计下半年布伦特原油价格的运行中枢为美元/桶，后续进入出行淡季，调油逻辑弱化，叠加国内外落后产能的出清，PTA价差将会有所修复。

涤纶长丝行业景气度处于历史低位，集中度持续提高

聚酯纤维俗称涤纶，涤纶是目前应用最多最广泛的合成纤维。涤纶是以精对苯二甲酸（PTA）或对苯二甲酸二甲酯（DMT）和乙二醇（EG）为原料经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物——聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），经纺丝和后处理制成的纤维。通常每吨PET消耗0.吨PTA和0.吨乙二醇。

涤纶可用于纺织行业，分为长丝和短纤。长丝的长度达到千米，卷绕成团，短纤长度只有几厘米到十几厘米。涤纶长丝具有弹性好、强度高、耐光性好、耐磨性好等优点，被广泛用于服用纺织品、工业用纺织品以及装饰用纺织品等。长丝按照生产方式分类，可以分为初生丝、拉伸丝、变形丝。涤纶长丝包括FDY、POY、DTY等主要品种。涤沦长丝按生产方式可以分为以下三种：1.初生丝：未拉伸丝（常规纺丝）（UDY）、半预取涤向丝（中速纺丝）（MOY）、预取向丝（高速纺丝）（POY）、高取向丝（超高速纺丝）（HOY）。2.拉伸丝：拉伸丝（低速拉伸丝）（DY）、全拉伸丝（纺丝拉伸一步法）（FDY）、全取丝（纺丝一步法）（FOY）。3.变形丝：常规变形丝（TY）、拉伸变形丝（DTY）、空气变形丝（ATY）。

涤纶长丝龙头供应增长，行业集中度提高。国内涤纶长丝产能主要集中在江浙地区，随着落后产能的出清，龙头企业的扩产，行业集中度持续提高，年，CR6达到61%。民营炼化一体化项目的开展，开启了新一轮的聚酯扩产周期，行业龙头涤丝供应大幅增长。卓创资讯数据显示，年涤纶长丝总产能为万吨，总产量为万吨，开工负荷为83.7%。

涤纶长丝表观需求量和出口量增速有所恢复。根据卓创资讯的数据，我国年涤纶长丝表观需求量在万吨左右，需求转好，同比增长10.5%。国内涤丝原料成本较低，产能过剩，因此，我国是涤纶长丝出口大国。我国年涤纶长丝的出口量为万吨左右，同比增长11.2%，主要系年国内疫情严重，出口受限，年出口量有所恢复。

下游织机开工不理想，库存短期积压。开工率和库存天数是反映涤纶长丝行业景气度的绝佳指标。下游织机开工率和国内外经济环境密切相关，年以来，受国内疫情影响，国内消费欲望疲软，海运费居高不下，出口降低，涤纶长丝及下游织机开工下滑明显，涤纶库存天数处在较高的位置。

涤纶长丝价格受成本端PX等原料和下游需求影响，景气度处于历史低位。年以来，成品油带动PX价格持续走高，受成本端压力，长丝价格被动跟涨，盈利能力较差。随着疫情改善，国内物流运输好转，港口出货逐步顺畅，下游需求出现好转，涤纶长丝盈利能力将得到改善。

聚酯一体化布局，成本端优势显著

PX先进工艺后发优势明显，产品直供虹港石化

盛虹炼化一体化建设规模为万吨/年炼油，配套生产万吨/年对二甲苯。公司万吨/年芳烃联合装置属于国际超大规模芳烃联合装置，包括1套万吨/年石油佬加氢装置、2套万吨/年连续重整装置、1套万吨/年芳烃抽提装置和1套万吨/年对二甲苯装置。主要产品为苯、对二甲苯、高辛烷值汽油组分和重整氢。

对二甲苯装置包含三个主要单元，分别是歧化单元、吸附分离单元和异构化单元。歧化单元通过歧化反应生成对二甲苯，吸附分离单元通过模拟移动床技术分离对二甲苯，异构化单元通过重新平衡四种同分异构体来提高对二甲苯的占比。

盛虹炼化产出品将直供虹港石化生产PTA。PX是PTA的直接原料，通常每吨PTA消耗0.吨PX，根据计算，万吨对二甲苯，可生产.5万吨PTA，略高于公司计划的万吨PTA产量。盛虹炼化的PX通过管道直供给虹港石化生产PTA，完全实现PX的内部供应，少量PX用于对外销售，降低PX价格波动带来的风险。

PTA工艺严格控制成本，盈利能力有望领先行业平均水平

虹港石化深耕PTA行业多年，近期扩产增添新动能。虹港石化一期万吨PTA，已于年顺利投产并稳定运行至今。年，虹港石化年产万吨PTA二期顺利投产。公司目前拥有万吨PTA产能，市场占有率为5%，公司是华东地区PTA主要生产企业和供应商。PTA的生产原料为PX，醋酸为溶剂，副产品中CMB催化剂和醋酸主要自用，甲醇对外出售。

PTA装置主要包括氧化单元和精制单元。PX氧化系统采用PX（对二甲苯）液相空气催化氧化法，生产TA(粗对苯二甲酸)，主要包括7个工艺子系统：（1）空气压缩系统、（2）氧化反应系统、（3）TA(粗对苯二甲酸)结晶系统、（4）TA（粗对苯二甲酸）固体分离系统、（5）尾气处理系统、（6）溶剂脱水系统、（7）溶剂和钴/锰催化剂回收系统。TA精制系统将CTA用水进行打浆，在一定的温度、压力、钯-碳催化剂催化条件下，杂质4-CBA与氢气发生加氢还原反应，转化成易溶于水的PT酸，得到的PTA浆料经过结晶、过滤和干燥处理后，得到高纯度产品PTA。精制系统主要包括6个工艺子系统：（1）精制进料准备系统、（2）加氢反应系统、（3）PTA结晶系统、（4）PTA固体分离系统、（5）PTA干燥系统、（6）PTA产品输送系统、（7）氢气回收系统。

PTA工艺生产成本控制优良。得益于虹港石化的工艺优势，虹港石化的PTA生产成本优势明显。从物耗上看，原料PX的用量已降低至kg/t，溶剂醋酸的用量降低至28kg/t，醋酸回收技术明显降低了醋酸的单耗，助催化剂HBr（47%）用量仅为0.50kg/t，虹港石化PTA工艺是目前国际最先进PTA技术水平代表之一，后发优势明显。

公司通过采购PX等原材料等加工为PTA产品，并将产品主要销售给下游聚酯纤维领域客户从而获得利润。年公司PTA业务营收出现大幅下降，主要系大量PTA用于内部销售。随着公司PX原料的自给，预计公司PTA业务将有更大的利润空间。

虹港石化和盛虹炼化相继投产，PTA业务盈利能力继续提升。与其他涤纶长丝龙头企业相比，公司PTA产能相对较小，因此，PTA的PX原料可以实现完全自给。年之前，由于PX原料的外采，公司PTA业务毛利率低于其他龙头公司。年，盛虹炼化万吨/年PTA项目投产，工艺水平提高，毛利率上升到行业前列。年以来，随着盛虹炼化一体化项目的投产，公司PX原料供应得到保障，全年毛利率料将会进一步提升。

差别化纤维提升竞争力，DTY产品占比过半

公司是全球领先的差别化纤维生产商。公司分别在江苏吴江、宿迁泗阳设立化纤生产基地，拥有共计万吨/年差别纤维产能，其中包括超30万吨/年再生纤维产能，以高端DTY产品为主，规划建设万吨/年差别化纤维产能，其中包括25万端/年再生纤维产能，未来规模将达到万吨。

公司化纤产品毛利率较高。受年疫情影响，化纤行业整体受冲击，营收均有所下滑，年逐渐复苏反弹。年，公司化纤产品营业收入达到.27亿元，在六大涤纶长丝龙头中排名第五，公司化纤产品毛利率位于行业前列，盛虹炼化PX项目和虹港石化PTA项目产能的完全释放将有助于进一步降低成本，创造利润空间。

根植错位竞争战略，主攻高端DTY产品。在聚酯化纤领域，公司秉承“不搞重复建设、不做常规产品、不采用常规生产技术”的思路，根植错位竞争战略，主攻超细纤维、差别化纤维的开发和生产，有效规避常规化纤产品激烈的市场竞争。近年来公司DTY产品在自身化纤产品中占比中接近60%，远高于同行可比公司，DTY产品附加值高，公司DTY产品毛利率在行业中处于前列。

收购斯尔邦，布局新材料

斯尔邦专注于生产高附加值烯烃衍生物。斯尔邦石化主要以甲醇为核心原料，依托万吨MTO装置生产乙烯、丙烯等烯烃产品，再以烯烃为中间产品最终生产丙烯腈、甲基丙烯酸甲酯、EVA、EO及其下游衍生物等高附加值产品。

光伏胶膜是EVA最大的下游应用领域，工艺难度高

乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯和醋酸乙烯聚合而成，是乙烯重要下游产品之一，应用领域广阔。EVA具有良好的柔软性、抗冲击强度、耐低温性、耐环境应力、良好的光学性能、化学稳定性、抗老化、无毒无害等特点，因此被广泛应用于发泡鞋材、光伏胶膜、电线电缆、热熔胶、涂覆膜及农膜等领域。

EVA生产工艺根据反应器不同可以分为釜式法和管式法。国内EVA生产企业大多采用高压法连续本体聚合工艺生产，高压装置通常由以下几部分组成：乙烯压缩、引发剂制备和注入系统、聚合反应器、分离系统、挤出造粒。除聚合反应器外，管式法和釜式法的工艺步骤相似。管式聚合的典型工艺有巴斯夫管式工艺，巴塞尔管式工艺等，可生产VA含量小于30%的EVA产物，单程转化率达到25%-35%。釜式聚合的典型工艺有埃尔森美孚、杜邦、USI等釜式法工艺，可生产VA含量小于40%的EVA产物，单层转化率为10%-20%。由于釜式法转化率低于管式法，生产相同规模的EVA产品，需要更大规模的压缩机、管道、换热器和冰机等；另外，釜式法反应器结构小且复杂，维修困难。因此，釜式法投资成本和维修成本比管式法高。

乙烯乙酸酯（VA）含量决定应用领域。EVA树脂的VA含量一般在5%至40%之间，VA含量越高，其透明度，柔软性和韧性就越高，相应地，反应要求的压力和温度条件更苛刻，生产工艺难度更大。用于光伏组件封装的EVA胶膜需要具有低熔点和高透光率，VA含量在28%-33%间。从消费结构来看，EVA树脂应用领域主要为光伏胶膜（33%）、发泡制品（30%）和电线电缆（17%）。

全球光伏产业提速，光伏级EVA供需紧平衡

作为重要的清洁能源，光伏装机容量有望持续增长。过去十年来，国内光伏新增装机量实现了20多倍的增长。根据中国光伏行业协会（CPIA）预测，年全球新增装机容量将达到GW，国内新增装机容量将达到90GW。在“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下，CPIA预测年全球新增装机容量达到GW。

光伏胶膜是决定光伏组件性能和寿命的关键性材料。通常，光伏组件由背板、封装胶膜、电池片、钢化玻璃、铝边框及接线盒组成。其中，封装胶膜包裹电池片并将其封装在钢化玻璃和背板之间，对脆弱的太阳能电池片有保护作用，同时可以提高组件的寿命和光电转化效率。EVA胶膜是目前主流的封装材料。目前，市场封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型聚烯烃复合膜EPE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜（包括PDMS/Silicon胶膜、PVB胶膜、TPU胶膜）等。透明EVA胶膜具有较好的粘附性，白色EVA胶膜具有提高反射率的作用，POE胶膜具有更低的玻璃化转变温度和更好的阻水性能，合成成本也相应更高，EPE胶膜兼具EVA和POE材料的优点，受到越来越多的

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkyy/1212.html